不考虑税率，工具V 的收益为什 +R)n ，工具咽的收益为:税率的下标表示税收节省或支付的时刻。to 表示投资实施期，这里假设为当前期的税 率。tn 表示 n 期后提取现金时的税率。当 tn > to (即在第n 期退休时的税率相对较高)时，工具V 较优。与之相反，tn<to( p="" s较高时，纳税人的收益比免税时要差。<="" 1="" to="" tn="" 1-="" w="">

以 1986 年税改法案出台后许多高收入纳税人所面临的情形为例。假设 1986 年的边际税率为 50% ，预计退休时的税率将降为 28% 。在这种税率结构下，养老金产生 449毛的税后累积收益 率，高于完全免税情况!各组织形式如何课税，还取决于将来预计税率与现行税率的差异有多大。虽然一种组织形式在税率固定时可能优于另一种组织形式，但当未来税率上升或下降时，这种优势对比可能发生变化。当引人摩擦与约束时，优势对比会进一步变化，且变化 方式因纳税人而异，即使纳税人面临同种跨期税率。

许多组织形式可用于储蓄。我们讨论了几种在投资收益税收待通上存在差异的储蓄工具。虽 然大多数储蓄工具的投资不可在当期进行税收扣除，但投资于养老金却可以在当期扣除。某 些投资的收益按年课税，而其他投资的收益部分或全部递延课税或者免税。某些工具的收益以普通税率课税，而其他工具的收益则以资本利得税率课税。因为上述税收待遇的不同，在不同储蓄工具下持有某种完全应税债券的税后累积额和收益率均有极大变化。

在没有摩擦与约束条款时，从某些组织形式获得的占优势的收益可以创造税收套利机会。投 资者可以通过这些具有优势的组织形式节税。

如果税收组合因素随时间发生变化，某些优势关系可能会消失。例如，当税率随时间增长时，货币市场账户(当税率固定时最不具税收优势的组织形式)可能比养老金账户(当税率固定时 最具税收优势的组织形式)提供更高的税后收益率。

引入摩擦与约束条款后，各种储蓄工具的优劣排名将进一步发生变化。根据经验，发现投资者在实际中使用我们所分析的所有组织形式。

纳税人可以使用各种退休储蓄工具。由于收入限制，除了公司发起的养老金计划，个人还可使用个人退休账户(IRAs) 。自雇个人可以建立基奥账户进行养老储蓄。大多数养老计划的投资款项可作税收扣除，其账户资产的投资收益可递延至退休提取款项时课税。罗斯 lRA和不可扣除 IRA 是两个例外。投入这两个账户的款项均不可作税收扣除，并且它们的收益在整个计划期内均不课税。所不同的是，从罗斯账户中提取的款项免税，而从不可扣除账户中提取的 款项需纳税。因此，罗斯 IRA优于不可扣除 IRA。

虽然罗斯 lRA 的投资款项不可作税收扣除，但受当前及将来税率的影响，罗斯 lRA 经常优于可扣除 lRA。从1998 年开始，允许纳税人将其可扣除 lRA 账户的结余转滚至罗斯 IR._A ，但纳税人 需就其转滚的数额支付所得税。当所付税金从非转滚资金中支付时，罗斯 IRA 一般优于可扣 除 IRA ，除非纳税人预计其在退休时将面临较低的税率。